跟中国央行作对是作死 让麦格理告诉你为什么(图)

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　　中国的汇率管理体制无疑是个庞大复杂的工程，也是过去一个月里让市场参与者们夜不能寐的因素。

　　据彭博报道，麦格理中国经济研究主管胡伟俊和经济学家Jerry Peng认为，很多有关人民币和中国政府处理手法的流行看法是不正确的。

　　他们在报告中写道，专家们过于简化并误解了中国难题的微妙之处。人们所说的这个难题，是指中国无法同时做到开放资本账户、独立货币政策和维持固定汇率。

　　麦格理认为，中国的情况需要更加细腻的手法，因为一般情况下市场对潜在政策行动的反应这次可能不成立。

　　“三元悖论”的教条忽视了一点，中国资本流动最重要驱动因素不是中美之间的存款利差，而是人们认为中国存在硬着陆风险以及人民币贬值预期。中国央行降息有可能真的会减少资本外流，前提是能够降低硬着陆风险、提高中国相关资产的回报率。

　　麦格理的经济学家认为，对于中国资本外流和由此给已经实施浮动汇率的人民币带来的压力，一个替代解决方法——比8月份幅度更大的一次性贬值——将会事与愿违。他们认为这会引发全球货币战争，导致人们更加担心中国经济状况。

　　更重要的是，胡伟俊和Peng认为中国央行有本事赢得法兴银行首席中国经济学家姚炜所谓的“资本外流消耗战”。

　　大量资金流出中国，是人民币汇率压力的一个重要来源，并促使中国央行卖出外汇储备以支撑人民币汇率。

　　根据法兴银行对中国央行愿意出售的外汇储备最大规模的估算，加上最近的资本外流趋势，决策者们可能无法坚持超过一年。

　　但麦格理并不这么认为。

　　“中国央行能够维持目前的干预力度不是几个月的问题，他们能维持几年时间，”麦格理的经济学家们写道。“早在中国央行用光外汇储备之前，市场就会投降了。”

　　虽然新兴市场建立外汇储备用于在严重危机时候缓冲压力，但这种外汇也不是免费午餐。

　　胡伟俊和Peng认为，中国决策者可能很乐意减少外汇储备。

　　正如北京大学金融教授Michael Pettis曾强调，资产负债表两边都要检查。中国央行的资产（美国国债）带来的回报低于中国负债需要支付的利息。

　　“所以李克强总理2014年表示外汇储备是个负担，”胡伟俊和Peng说。

　　根据巴克莱外汇和利率团队的观察，出售外汇储备的真实成本是给国内流动性的负面影响。

　　因此，麦格理表示，中国央行将需要降低存款准备金率以增加流动性，而好消息是，他们降准空间很大。