2016年中国有一大政策风险:境内外市场或分道扬镳

　　据彭博社报道，虽然中国政府说了很多关于融入世界金融体系的话，但本土市场与外面世界依然在逐渐脱节。

　　从人民币到股市到利率，决策者的干预正在导致国内市场估值跟一河之隔的香港自由市场的估值进一步偏离。离岸人民币汇率相对于在岸人民币的折价今年扩大3倍，两地的人民币贷款利率正在分道扬镳。两地上市股票的A股如今比H股溢价39%，而上一次平价还是在2014年11月。

　　尽管中国承诺让市场力量发挥更大作用，并将在5年内允许资金自由进出，但2015年限制资本外流和支撑股市的举措却说明，当局并不急于松手。交银国际认为，随着中国经济增速降至1990年以来最低，且美国利率升高加大了影响中国金融稳定的资本外流的风险，明年实施各种管控的压力只会更大。

　　在岸与离岸股价、人民币汇率、银行利率正在分道扬镳

　　交银国际驻香港的首席中国策略师、准确预言了中国股市兴衰的洪灏认为，内地市场依然在自己的世界里交易;由于货币政策分化和已经相当规模的资本外流，如果决策者在这种情况下对资本账户开放持更谨慎态度，应该不足为怪。

　　中国面临的风险是，允许双向资本流动将导致在岸价格跌至离岸水平。上海汇市人民币兑美元今年下跌了4.3%，是1994年以来最大跌幅，最新报于6.4852。香港人民币现汇价格下跌了5.4%，至6.5775。恒生中国企业指数市盈率7.3倍，而上证综指市盈率高达18.8倍。

　　瑞银驻新加坡的策略师Pieter van der Schaft表示，中国确实希望人民币国际化，但他们是否愿意很多资本从在岸市场流入离岸市场是个疑问。

　　中国在上海和香港市场捍卫人民币汇率，导致该国外汇储备有史以来首次年度下降，今年前11个月减少了4050亿美元，至3.4万亿美元。在股市，政府在6月股市大跌之后出手撑股价，高盛集团9月份估计中国政府为此投入了1.5万亿元人民币(2310亿美元)。此外，政府还禁止大股东减持，并下令国有企业增持股票。

　　虽然中国11月份表示未来五年将有序实现人民币资本项目可兑换，且外汇局上周承诺将有序推进人民币资本项目可兑换，但当局的政策举措说明，政府并不急于松手。

　　遏制资本外流

　　沪港通等举措曾被市场誉为资本账户开放的重大进展，但防止资本外流的倾向却也根植其中。2014年11月启动的沪港通，沪股通每天的额度为130亿元人民币，而港股通的额度只有105亿元。

　　在基金管理行业，资金进来要比出去更容易。虽然人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度今年增加46%，达到4365亿元，但中国今年却叫停机构申请新的RQDII(人民币合格境内机构投资者)相关业务。

　　中国央行上个月悄然加大了银行对境外提供融资的难度，要求部分境内银行暂停向离岸银行的人民币账户提供跨境融资，并限制他们通过回购交易在国内融资的能力。离岸人民币融资成本因而被推高。